本轮商品上涨或仍在中早期，新一轮中东冲突黑天鹅事件下，资源品涨价基本面与持续性如何？农产品在本轮如何表现？怎么看待 AI 链的景气涨价？3月18日晚，天风研究组织策略、固收与相关行业团队，召开“涨价主线联合解读”会议。继推出天风研究｜美伊战争联合解读之后，天风研究策略联合多行业团队为您带来涨价主线联合解读。

　　历次牛市主要上涨阶段，往往横跨全 A 盈利的下行触底与改善，可以分为“先涨估值修复”、“再涨盈利改善”两个阶段。站在行业比较的角度，自2024年9月24日起的本轮牛市，业绩与估值对行业涨幅的解释力度均相对显著，涨幅靠前的行业更多呈现双击。估值的修复或并不是本轮行情的主要原因，左侧困境反转并没有被过多演绎。无论是核心科技还是景气周期，都更多定价基本面的改善而非低估值修复。换句话说，市场交易的内核十分“基本面”，涨该涨的，跌该跌的。

　　上一轮牛市最终以行业估值的分化结束，二级行业估值离散度处在较高水平。当前估值处在高位的行业中，近半数在24Q3已处于估值高位。剩余流动性充裕驱动分母端无风险利率的下行，对行业整体有拔估值效应，2024H2以来对贴现率更敏感的成长股跑赢价值股。展望后市，空间上剩余流动性已接近历史高位，时间上PPI 转正与实体经济需求恢复可期，中长期分子端定价逻辑抬升，或将驱动行业轮动天平进一步转向“涨盈利”。之所以涨价线成为当前主线之一，便是因为涨价是最直观一种的“涨盈利”。

　　涨价线索由点及面，日益丰富。本轮大宗商品价格上涨最早可以追溯到2020年，从涨价幅度来看，大部分商品距离1972-1982、2001-2012的两轮商品牛市仍有不小差距；从时间维度，前两轮商品牛市均在十年左右，本轮商品上涨或仍在中早期。新一轮中东冲突黑天鹅事件下，我们思考三个问题：资源品涨价基本面与持续性如何？农产品在本轮如何表现？怎么看待AI链的景气涨价？地缘秩序重构，资源品战略储备需求强化，本轮资源品宏观驱动类似1972-1982。油气开采、炼油化工的核心在于黑天鹅事件能否对长期供需产生影响。从25年业绩预告增速与25年至26年2月涨幅来看，航运港口、航海装备性价比优于石油石化相关子行业。农产品方面，随着进入3月财报期，市场或将逐步计价景气，当前市场对其基本面的定价仍有发挥空间。AI需求与涨价共振，关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比持续高增相关细分行业。

　　受中东紧张局势影响，国际油价持续上涨。在能源交通方面，霍尔木兹海峡是否关闭仍然备受关注。伊朗是全球重要的石油生产国，其遭受攻击可能导致国际原油市场供需失衡，国际油价或应声走高，油价上涨会直接抬升以石油为原材料的化工等行业的生产成本。周初开盘，原油及多数大宗商品价格走势上涨，周内华东场次竞拍成交价格连续宽幅上涨，顺酐工厂报盘同步走高，周内涨幅超2000元；同时原油及进口气等受船运影响，后续正丁烷供应有趋紧预期；主下游树脂原材料价格均呈涨势，基本面多重消息提振业者看涨情绪，市场高位成交仍陆续有跟进。顺酐工厂周内多放缓出货，场内整体可询现货受限，市场仍处于向上通道。

　　从价格端对比来看，美伊冲突后续价格涨幅以及持续性与冲突的持续时间密切相关。对国内冲击的判断。若冲突持续时间较短，从需求体量的角度看短期内影响有限（假设冲突在1-3个月内结束，卡塔尔天然气带来的供应缺口约占国内消费体量的0.6%-1.7%），且短期内国内需求不会出现较大增长，对中国天然气市场的冲击有限；若冲突时间较长，从需求体量的角度看长期影响不可忽视（假设冲突持续半年至一年的时间，卡塔尔天然气供应缺口占国内消费体量将由1-3月维度的0.6%-1.7%提升至3.5%-6.9%）。鉴于当前国际地缘政治的复杂性和国际天然气价格的波动加剧，或将会对国内天然气市场造成更持续的扰动。

　　我们认为1970年代全球大通胀并非单一供给冲击所致，而是“货币宽松打底+地缘冲突引爆+供给短缺叠加+通胀预期自我实现” 的多重共振结果。从核心逻辑看，布雷顿森林体系崩溃后全球流动性无序扩张为通胀埋下隐患，两次中东战争引发的石油危机则成为直接导火索，最终推动大宗商品价格全面持续飙升。1970年代大通胀期间，有色、农业、能化等大宗商品价格均实现大幅上涨，期间白银最高涨幅达38倍领涨市场，黄金和原油涨幅分别达23倍和18倍，铜、铝、小麦、玉米也实现翻倍以上增长。

　　异同比较与核心判断：我们认为，当前伊朗战争引发的地缘冲突与1970 年代石油危机在供给冲击逻辑上高度契合，但本质差异显著：1970 年代需求韧性强劲、货币政策宽松且缺乏有效通胀管控，最终导致高通胀与大宗商品价格全面飙升。而当下需求疲软、美联储加息至高位且各国战略储备完善，通胀压力与政策约束更为复杂。

　　敬畏地缘、把握供需、警惕周期。地缘冲突是大宗商品短期波动的重要触发因素，其演变节奏直接影响市场情绪与阶段性定价，应对地缘风险保持敬畏并做好风险应对。供需基本面是决定商品价格长期趋势的核心主线，不同品种供需结构与弹性差异显著，需要立足产业现实做精准判断。宏观货币与政策周期则会显著放大或对冲价格波动，周期拐点往往带来估值与资金流向的再平衡，需高度警惕并提前应对。

　　美伊冲突升级推升油价，防水龙头密集发函提价。近期中东局势升级引发市场对供给与航运的担忧，国际油价明显走强。由于沥青是防水涂料与沥青（合成高分子改性沥青）防水卷材的核心原料与重要成本项，本周防水龙头密集发函提价。从影响来看，我们认为本轮提价对龙头整体偏利好，有助于对冲原材料涨价，若提价在渠道与工程端顺利执行，有望推动板块关注度走高。

　　饲料板块，鱼粉价格上涨，饲料提价，重视头部企业超额盈利能力！受产量预期影响，秘鲁鱼粉CNF参考到岸价2350美元/吨（饲料行业信息网公众号），海大、新希望等料企上调价格，畜禽料、水产料全品类，涨幅普遍在50-100元/吨，原材料价格波动上行，头部企业定价权和盈利能力进一步凸显。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

　　种子销售与下游商品粮价格高度相关，重点关注玉米、水稻、大豆价格走势。现阶段全球大宗商品市场偏暖，叠加流动性改善预期，下游农产品价格存在共振上行可能。国际：在全球通胀预期、地缘政治变化的宏观背景下，现阶段以有色金属、原油为代表的国际大宗商品市场偏暖；当资金流入大宗商品寻求配置或避险时，农产品有望承接流动性和看涨情绪“外溢”，或推动农产品价格联动走强。国内：2026年1月，中央经济工作会议明确2026年货币政策以“促进经济稳定增长和物价合理回升”为目标，或进一步改善国内大宗商品市场的流动性预期，国内农产品市场的交易情绪有望提振。

　　寻找科技内部的确定性可以从财报前瞻指标和产业景气周期两个维度出发。财报前瞻指标方面，“预收账款+合同负债”同比一定程度上能够反馈订单情况，可以以此为线索关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比持续高增相关细分行业，其中加速改善的行业包括半导体、通信设备、通信服务、数字芯片设计、其他计算机设备、电信运营商、横向通用软件、消费电子零部件等，同比持续高增的细分行业包括消费电子、计算机设备、消费电子零部件、光学元件、其他计算机设备等。产业景气周期维度，DRAM现货与合约价格25年四季度以来快速上涨，在AI 服务器、高效能运算与企业级储存需求长期支撑下，DRAM与NAND Flash合约价涨势预期或将延续，存储产业链股价企稳后仍值得关注。

　　AI重塑存储周期逻辑，技术需求双轮驱动。存储超级周期的本质是从“周期”到“结构”的转变。以往芯片行业价格上涨、交期延长主要是因为供给端减产引发短期反弹，而当前由AI驱动的“超级周期”具有显著的结构性特征。AI技术的蓬勃发展带动数据中心大容量存储需求高速增长，叠加智能手机、智能汽车等智能终端渗透率的不断提升，共同推动本轮存储器技术创新与市场扩容。

　　NAND与DRAM普涨，四季度存储价格持续上行。国际巨头转向高端产品，国产存储迎来替代窗口。随着AI大模型训练与数据中心建设成为核心驱动力，国产存储芯片在企业级市场快速渗透。长江存储的企业级SSD已广泛用于阿里云、腾讯云等国内主流云服务商。在消费级市场，国产存储芯片凭借性价比优势快速抢占份额。

　　AI需求叠加多次涨价点火玻纤板块。AI硬件高度依赖玻璃纤维等关键材料，叠加新一轮提价预期发酵，玻纤板块本周明显升温。全球AI资本开支竞赛持续升级，头部云厂商与模型公司持续加大GPU与配套基础设施投入，推动算力集群加速落地。在这一过程中，服务器、交换机/路由器与高速互联等设备需求有望同步放量，一并带来对玻璃纤维布（电子布）的高度依赖。与此同时，玻璃纤维制造商或将启动第二轮提价，调价幅度约在10%–15%区间，或成为板块短线催化。我们判断，只要提价函持续落地且现货成交跟上，玻纤行情有望延续，板块关注度有望保持高位。

　　玻纤：传统下游风电、热塑有望维持高景气，高性能电子布利润弹性可期玻纤下游风电、热塑需求持续性较强，供给端正逐步走出“内卷式”恶性竞争，产能冲击持续减缓，随着11月再次涨价，吨净利有望继续上行。展望26年，我们认为供需仍有望保持相对平衡，结构性涨价行情有望延续，其中低端产品价格有望维持相对稳定，风电纱、热塑纱、电子纱等高端产品价格仍有进一步提升的可能。

　　消费建材：C端公司企稳回升态势明显，供给优化逐步兑现2025年以来，涂料、防水、石膏板等多个细分消费建材品类已陆续涨价，协同提价释放积极信号。作为我国建筑涂料市场龙头企业，立邦率先提价向行业释放了价格战停战的积极信号，带动更多涂企加入到涨价行列。随着反内卷逐步深化，地产逐步企稳回暖，计提减值较为充分的消费建材板块有望企稳回升。

　　油价上涨或短期影响大众品毛利，但中长期利于龙头：美伊冲突推升油价后，食品主要原材料成本跟随上涨，PET（3月以来现货价涨幅22%）、铝（期货价涨幅19%）、黄豆（期货价涨幅15%）、棕榈油（期货价涨幅4%）。油炸食品、速冻食品、饮料、调味品等板块毛利率或阶段性承压。但头部企业通常具备更强的规模采购、供应链管理和提价能力，能够平滑短期成本波动，行业格局可能加速出清。中长期维度，CPI上涨有利于消费行业整体顺价。另外，战争形势变化快，油价可能持续上涨，也有可能快速回落，后续仍需跟踪。提价能力较强的公司为龙头+需求刚性。

　　原材料涨价激发上游供应链毛利率及需求（订单）弹性。近期外部局势震荡，全球不确定性提升，包括原油价格在内部分大宗商品价格持续上涨，且逐步向中下游传导，我们预计该情形或仍将持续一段时间；涨价对纺服产业链影响或在未来几个季度逐步显现，不单在价格端影响毛利率，也不排除影响供应链补库备库预期，造成产业格局变化以及产生不同纤维间的替代效应。

　　纺服产业链较长，最上游为纺纱（纱线）环节，其又分为天然纤维及合成纤维，我们认为纺纱环节直接受益大宗涨价；一方面储备库存原料受益，参照先进先出法，平均原材料成本低于产品售价；另一方面，本轮涨价不同此前顺价，产业上下游或具备较一致预期，纱线厂在库存受益同时或主观跟涨优化毛利；同时中游补库需求或逐步激发，增厚订单规模；由于定价机制，中短期上游纱线顺价能力或优于中游织造，毛利逐季改善预期相对明朗。

　　铜价上涨对大家电行业的成本传导。针对当前市场，据我们测算，空调产品在2026年第二季度的成本同比变化区间可能达到[5%, 9%]。同时，铜的成本占比并非恒定，随着2025年铜价迅速上升，我们预计26Q2E的1.5匹空调产品均价上调6%，以抹平铜价上涨所带来的成本压力。2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著，但从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复。我们认为短期保持观察，材料替代并非一蹴而就，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况。

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