月底，我国决策层一改对股市的防范态度，稳股市逐渐与稳定我国经济信心相挂钩，叠加社会利率近两年不断的下调，银行的一年期存款利率也在今年跌破了

　　从后台数据来看，我核心粉丝的画像是40岁以上，对经济金融感兴趣的男性，这部分人群正是我国当前投资意愿和投资能力最强的群体，而我也有三个充电粉丝群，在今年我也能明显感觉出，很多跟我交流过的，流动资金过千万的粉丝都非常焦虑，之前资产配置占比较高的银行理财，各类债券收益明显下滑，跟股市近期的高收益形成比较鲜明的对比，很多人都在考虑进行资产再配置，把资金从理财和债券里取出，流入股市

　　但上市公司2024的年报也显示，A股上市公司正在经历历史上首次营业收入和净利润的双下滑，在剔除我国最赚钱的银行、保险、券商等金融行业，赚取的高额利润数据之后，剩下的众多制造业上市公司净利润同比跌幅则是直接下滑为-14.2%，但因为刚刚我们讲到的，国家队目前对股市的力挺以及天量的理财资金被低息挤出，今年我国股市里的很多上市公司可以说是一直在逆着基本面持续上涨，但随着各家公司股价上涨，利润下滑，衡量企业估值的市盈率逐渐来到高位，目前上证指数、沪深300的市盈率已经来到了历史的70-80分位，从这个角度来看，A股目前其实并不便宜

　　然后我们再从宏观的周期来看，5%甚至3%到4%的GDP增长在我国未来几年将会是新常态，股市虽然有国家队撑腰，但想要在房价持续下跌以及物价持续通缩的背景下一直上涨难度很大，全球股市上百年历史中也没有这种能够逆经济基本面长期上涨的案例出现，从我们的先遣服日本就能看到，日本在所谓的失去的二十年里，因为政府的政策刺激和利率的下移也出现过几轮涨幅超过50%，时间持续超过1年的小牛市，但最终的结果依旧是怎么涨上来的，还会怎么跌回去，而日经指数的真正反转源于日本房价的企稳，而日本房价的企稳则源于居民和企业的杠杆率回落，也就是负债率的逐渐下降

　　但居民杠杆率是需要时间来消化的，我国房价的企稳除了目前一二线已经被锁死供应的新房市场外，还远远看不到头，甚至这两个月还呈现出加速之势，所以A股未来就算是上涨，更大的概率也是跟日本股市1990年到2010年一样，大盘在区间震荡，行业之间出现分化，走结构性的行情，而且我们现在经济和社会层面的诸多情况都与当年的日本类似，所以想要在利率下移的趋势下找到确定性更高的权益投资方向，已经走过类似周期的先遣服日本，就有着很高的参考价值

　　那本期视频，我们通过回顾日本在通缩周期里，股市中穿越牛熊的三大板块，来给目前很多着急想要进行资产再配置的粉丝们提供一些参考

　　1980年前后，日本老龄化这一社会问题愈发尖锐，养老金、医保费用等支出占GDP的比重相比1960年实现翻倍，而老龄化的持续加深，让日本政府医保的支出增长速度逐年还在加速，因为日本负责医疗卫生和社会保障的部门厚生劳动省占据了整个日本医药市场超过6成的买盘，因此具有超强的议价能力，所以为了挽救医疗体系的崩盘之势，日本政府选择了强压占据医保支出40%左右的药价支出

　　从1991年起，日本政府强制要求所有药品每两年降价一次，每次降价要超过6%，日本版“集采”直接带来的就是药价的大幅下跌，打个比方1990年日本一盒头孢的价格还在2000日元，到了1998年就跌到了800日元，虽然医保支出快速增长的势头被成功遏制了，但也造成了医药行业利润率的崩盘，很多药企为了存活开始使用劣质原料，最终导致了日本各种药品质量和医患矛盾的负面事件在1992到2003年这十年之间频繁发生，这段时期也被日本称为“医疗崩坏的十年”，例如1996年的因使用未灭活血液原料，导致1600余人感染HIV的平成艾滋药害事件，1997年因药品造假致22人死亡津村制药造假事件，而公立医院四个里面有三个处于亏损，医生们因为医保控费被迫选择廉价的治疗方案，医患纠纷数量开始暴涨，一年时间就有3000名医生离职

　　但日本医疗崩坏的十年对整个制药行业来说其实是一次出清，因为日本政府对创新药的定价采取了区别的对待，导致创新药可以给到超过仿制药一倍的价格，规则的改变给了原本长期浸润在行业年增速超过10%的日本制药商们当头一棒，大量缺乏创新能力的中小药企被淘汰，日本医药企业数量从最高峰时的1500多家锐减至300家左右，超过五分之四的企业被出清

　　在这种行业巨变之下，想要存活下来，日本的医药企业必须开始重视新药研发，从2000年后日本的创新药企业研发投入就一直持续在总营收的20%左右，成为了美国之外药品研发投入最高的国家，随着日本各家药企研发新药接二连三的获得成功，这些拥有自家创新药的企业跳出了国内的内卷陷阱，打入了高利润的国际市场，像是研发出治疗前列腺癌创新药恩杂鲁胺的公司安斯泰来制药，深耕阿尔茨海默症的卫材制药等等药企均获得了新的利润增长曲线

　　此外，还有一些野心更大的药企利用国内超低的利率环境大量融资进行海外并购，例如已经成长为日本最大的两家制药公司，位于大阪的武田制药和位于东京中外制药，都是通过持续性的国际并购或者海外合资，快速进入欧美等其他发达国家市场，以武田制药为例，2024年的财报显示其美国市场收入已经占到公司营收的52%，而日本国内的营收只有8.7%，公司的利润已经彻底不受日本政府集采的影响了

　　正是因为这些创新药企业被政府降费倒逼，才成就了活下来的日本药企跳出了国内的通缩螺旋，在1992年到2009年日本股市持续下跌的慢熊之下，整个医药行业的指数跑赢了日经指数98.5个百分点，很多药企逆势上涨，常年稳坐营收龙头的武田制药更是实现了十多倍的涨幅

　　我国当前的人口周期和医保困局与当年的日本何其相似，集采动辄7折8折的降价也正在复刻日本药企的出清阶段，未来能够顶住淘汰，成功实现创新药研发的企业就能像日本这些跨国药企一样跳出国内内卷的死循环，开启盈利的新曲线，而股价自然也会实现逆势大涨，但在行业十不存一的未来，谁能成为中国的“武田制药”就需要各位慧眼识珠了

　　二战后随着日本经济规模日益壮大，原本用来赚辛苦钱的劳动、资本密集型产业逐步向技术密集型产业转型，直到1980年前后，日本汽车的产量超越了美国，美国每卖五辆车就有一台是日产汽车，而半导体芯片更是占据当时全球50%以上的市场，日本也一举成为了美国最大的贸易逆差来源国

　　长期的贸易逆差让美国逐渐无法忍受，最终选择开打贸易战，对日本的汽车、半导体等产品加征最多超过100%的惩罚性关税，而日本政府为了降低美国的关税制裁，只能选择以自愿限制对美出口来减少逆差，并且鼓励企业海外建厂以实现贸易顺差的转移，可以说正是美国的关税打压，才是迫使日本企业跨出出海的第一步

　　而等到90年代日本的经济泡沫破裂后，国内长期的通缩内卷以及老龄化导致的劳动力成本大增，更是让出海逐渐成为了日本企业保持业绩增长的重要抓手，如果说美国的关税贸易战让日本企业开始选择出海，那国内经济持续的低迷就是日本企业后续加注出海的催化剂

　　以日本的丰田汽车为例，随着1981年美国开始限制日本出口后，就对日本汽车的年进口量限制在168万辆，而丰田拿到的份额在50万到60万辆之间，而且随着广场协议的签署，日元开始对美元升值，出口额被限制的情况下，赚到的利润还在越来越少，这让丰田原本在日本生产然后出口美国的模式遭遇了两头夹击，去他国本地化投资生产变成了想要继续生存和扩张的唯一选择

　　丰田出海的两个主要的方向，一个是需求所在国，像是美国的肯塔基州、欧洲法国的瓦朗谢讷市，在欧美直接建厂虽然生产成本相对较高，但可以直接规避欧美限制贸易逆差和产业转移的风险，而第二个方向就是东南亚以及我国，选择的原因当然是劳动力较为廉价

　　此后丰田在海外市场的销量和收入逐渐超过本土，并且随着出海的成功这一趋势还在进一步的加速，2008年丰田海外市场营收还只占总收入的42%，而到2023年这一比例已经飙升到了77%，这样的基本面优势也反映在了丰田的股价上，尽管日经指数自泡沫崩溃后一度跌去超过一半，但丰田股价在1990年代逆势走强，1990-1997年间丰田股价累计上涨约77%，在日本股市近二十年的持续下跌慢熊之下，日本的汽车行业也实现了跑赢日经指数76.7%的优异成绩

　　此外，除了日本的汽车产业之外，主营电子设备的索尼集团、主营空调产品的大金工业、主营精密部件的基恩士等等都是通过在海外市场攻城略地，实现利润持续增长的制造业代表，而这些企业的股价也在熊市中实现了5-10倍的涨幅，甚至因为这些出海企业的经营能稳定增长，业绩增长的确定性和宏观对冲的属性，让出海板块在日本大盘不振时反而成为了资金避险的集中地，有的时候日本大盘越跌，出海的上市企业反而越涨

　　我们目前也正在面临来自美国的新一轮贸易战，其核心诉求跟当年的日本可以说是一摸一样，特朗普要的就是缩减贸易逆差和制造业回流美国，未来能够有走出去能力的企业也大概率会跟固守国内的企业在股市上走出完全不一样的趋势，像是我在5月做的上市公司年报视频里，近两年盈利涨幅排名第三的摩托车行业，其实很多企业已经在悄悄的完成出海本地化生产的动作了，亚非拉很多国家的摩托车市场都已经被我们攻下，目前正在以农村包围城市的方式反攻最赚钱的欧美市场

　　随着日本经济长期低迷，股市无法形成有效上涨，人们开始发现买入成长股博大涨的概率越来越小，叠加日本国内利率逐渐降至0附近，股市里能够每年给到股民稳定股息分红的公司开始受到越来越多人的关注，日本进入2000年之后，像是水电、燃气、电信、运输等现金流稳定、业务成熟的传统行业平均股息率开始反超日本的10年期国债利率，大量原本投资债券的资金从债券基金撤出，而这些相对保守的资金进入股市大多还是选择相对稳健的类债券型高分红股票，最终导致高股息成为日本股市在慢慢熊途中能够逆势上涨的板块

　　这其中最具代表性的要数日本的几大电信运营商，90年代日本的电信行业在经历完民营化改革的竞争降费之后，整个行业从“一家垄断”变为“三家寡头”，在行业格局稳定之后，电信运营商逐渐成为现金牛类型企业，日本最大的电信集团，日本电报电话公司选择每年将利润的大部分回馈给股东，股息收益率长期维持在3%-4%以上，第二大移动通信商KDDI股息率也是常年在3%以上，而同期十年期国债收益率只有1.5%，进而吸引了大量稳健型资金，例如养老基金、保险基金的买入

　　除了日本国内的投资者热衷买入红利股替代银行定存之外，以股神巴菲特为首的国际资本也更喜欢买入日本商业模式成熟，盈利稳定且拥有高股息率的公司，像是巴菲特在日本持续买入总股本接近10%上限的五大商社，就是一些综合类的商贸公司，这些公司每年平均将46%的利润用于派息，远高于美股标普500公司约31%的水平，在日本股市近二十年持续下跌的慢熊之下，日本的红利行业平均都能实现跑赢日经指数30%的表现

　　今年A股的持续上涨，我认为最大的推动力其实就是十年期利率接近1.5%，导致的百万亿体量存款从理财里被挤出，我们未来利率持续下行还是大概率事件，那些拥有稳健现金流、肯于分红的上市公司会首先获得这部分存款搬家资金的青睐

　　结合日本股市的历史来看，就算经济下行通缩不断，股市里还会有很多机会，结构性行情下依然孕育出穿越牛熊的强势板块，制药行业凭借刚需和创新走出独立行情，出海板块依托全球化战略实现逆势增长，高分红公司以稳定现金回报赢得资金青睐，这几个板块在大盘低迷时期持续上涨的背后，有各自清晰的基本面逻辑支撑：要么业绩独立于宏观、要么开拓了新增量市场、要么提供了稳定回报，这几种逻辑的成功未来大概率也会在A股被复刻，而且因为人民币无法像日元一样进行便捷的跨国投资，我认为拥有逻辑的板块可能会比当年的日本更加受到追捧

　　好了本期视频就到这里，如果您觉得有所收获，感谢您点赞投币支持，日本作为我们的先遣服，他们走过的路跟我们当前经历的非常相似，很多地方都可以得到很好的借鉴，我做的第一个深度系列视频就是聊日本行业机会的，如果大家感兴趣，未来我也会多多聊聊日本的情况，新粉记得关注一下，我们下期视频见